12.05.03 - 16.05.03

Еженедельный обзор рынка гособлигаций

Главным событием прошедшей недели на рынке рублёвых инструментов стало повышение агентством Fitch долгосрочного рейтинга России сразу на две ступени до BB+ . Данное повышение ставит рейтинг России всего на 1 пункт ниже инвестиционного уровня. Решение агентства Fitch послужило толчком для очередной волны роста цен на рублёвые облигации. Продолжающееся укрепление рубля и по-прежнему высокая ликвидность банковской системы также оказали поддерживающее влияние на котировки внутреннего долга. По итогам недели средневзвешенная доходность большинства выпусков снизилась, а максимальный прирост стоимости наибольший объём торгов традиционно продемонстрировали "амортизационные" выпуски.

Кривая доходности гособлигаций

В понедельник активность участников рынка федеральных бумаг находилась на традиционно невысоком уровне, объём средств, зарезервированных в торговой системе, сократился до 2.3 млрд. руб., совокупный оборот составил 416 млн. руб. При этом основные объемы были сосредоточены в кратко- и среднесрочных сегментах кривой доходности, по которым прошло небольшое понижение котировок (в пределах 0.02-0.10 п.п., максимум - на 0.34 п.п. по 27012). В среднесрочном сегменте единой динамики не сложилось (немного выросли 27014 и 27021, снизились 27015, 27017 и 18). В амортизационных бумагах основной интерес был сосредоточен в 45001. Как спрос, так и предложение госбумаг находились на невысоком уровне, и большинство участников рынка предпочитали воздерживаться от проведения активных операций.

Во вторник активность на рынке федеральных облигаций значительно возросла, совокупный оборот составил почти 1.15 млрд. руб. при положительной ценовой динамике. Основным поводом к очередному витку роста по ОФЗ стало, естественно, повышение рейтинга РФ со стороны Fitch (в секторе кратко- и среднесрочных ОФЗ оно остановило и развернуло наметившуюся было тенденцию некоторого снижения). В результате доходность ОФЗ 46014 снизилась до нового минимума в 8.4% годовых. Банк России продолжил доразмещать ОФЗ 46002 (на 120 млн. руб. из 140 млн. всего оборота по этой серии). Высокая активность сохранилась и в ОФЗ 45001 (111 млн.), максимальный оборот в "амортизационном" сегменте прошел по ОФЗ 46001 (212 млн., +0.3 п.п.).

В среду на рынке федерального долга наблюдались небольшие продажи в "коротких" ОФЗ и рост в долгосрочных выпусках на значительном объёме торгов (более 1.5 млрд. руб.). Лидером роста снова стал выпуск ОФЗ 46014 (+0.8 п.п., доходность - 8.27% годовых). Доразмещения Банка России продолжились:

Выпуск Доразмещение,
млн. руб. ном.
Всего в обороте,
млн. руб. ном.
27023 320 8100
27022 260 20929.5
46002 140 22619.7

В четверг рынок рублёвых гособлигаций продемонстрировал впечатляющий рост при значительной активности. Совокупный оборот возрос до 1.86 млрд. руб. В результате выпуск ОФЗ 46001 вырос на 0.7 п.п., ОФЗ 46002 - на 0.94 п.п., а ОФЗ 46014 - на 0.84 п.п., соответствующее снижение доходностей составило от 12 до 20 б.п. Завершилась прошедшая неделя на мажорной ноте. В пятницу рост в дальнем сегменте ОФЗ продолжился на фоне инвестирования на вторичном рынке средств, не использованных на прошедших накануне аукционах обратного репо Банка России по ОФЗ-АД 46009 и ОФЗ-ПД 26197. В результате доходность наиболее долгосрочной ОФЗ 46014 опустилась до рекордной отметки - 8.04% годовых. В среднем падение доходностей в сегменте амортизационных бумаг составило 10-20 б.п., лидером роста стала серия 45001 (+0.55 п.п. за день). Активность участников оставалась на повышенном уровне, совокупный оборот составил около 980 млн. руб., в "дальних" бумагах объёмы оказались распределены достаточно равномерно, в то время как по большинству среднесрочных выпусков сделок, практически, не было.

Индикаторы долгового рынка

На предстоящей торговой неделе на рынок внутреннего госдолга будут оказывать влияние несколько разнонаправленных факторов. Так, фактор высокой рублёвой ликвидности уравновешивается низкой доходностью госбумаг, а большие объёмы свободных рублевых средств и отсутствие альтернативных финансовых инструментов определяют невысокий уровень предложения. В то же время рекордно низкая доходность госбумаг ограничивает интерес инвесторов к вложению средств на рынке ГКО-ОФЗ. Быстрый рост последних дней и ожидание крупных доразмещений на следующей неделе (по ОФЗ-АД 46014 и ОФЗ-ФК 27023 - всего на 14 млрд. руб.) будут ограничивать потенциал дальнейшего снижения доходностей. Однако предстоящие выплаты на 12 млрд. руб. (погашение ОФЗ 27008 и ряд купонов, в т.ч. по ОФЗ 45001), недостаток альтернатив вложений и большой запас избыточной ликвидности будут толкать котировки рублёвых госбумаг вверх.

Текущая доходность (к ближайшей выплате)

На графике избражена кривая текущих доходностей купонных гособлигаций. Напомню, что в данном случае текущая доходность определяется как доходность определённой бумаги к ближайшей выплате в % годовых при условии полной реализации данной облигации на следующий день после выплаты купона (подробнее смотрите раздел "Облигации").

Внешний долг

В начале недели цены российских суверенных бумаг продолжили рост, достигнув во вторник максимальных уровней на известии о повышении агентством Fitch долгосрочного рейтинга России сразу на две ступени до BB+ и рейтингов 5 и 8 траншей ОВВЗ до BB c BB-. Поскольку слухи о возможном решении Fitch уже ходили по рынку, его публикация скорее помогла поддержать сложившуюся тенденцию в преддверии выплат купонов облигациям Минфина и погашения ОВВЗ 4 транша. В результате Евро '30 достигла уровня 94% от номинала, выросли котировки и по другим выпускам суверенного долга. Внешняя рыночная ситуация также была благоприятной для роста - Бразилия выросла на 0.55% после публикации данных о снижении инфляции до минимума с сентября прошлого года, Турция - на 0.36%, после удачного размещения дополнительного транша 10-летнего выпуска на $750 млн. Тем не менее, основным фактором, который поддерживает цены, остается значительный запас ликвидности.

В среду российские бумаги не смогли удержать достигнутые накануне уровни и опустились до отметки 93.75 по Евро '30. Падение российских бумаг совпало с такой же тенденцией по смежным сегментам рынка, на фиксации прибыли значительно сильнее России снизились Бразилия и Турция (-1.3% и -1.1% соответственно по индексу EMBI+).В четверг торги на рынке валютных облигаций emerging markets проходили на фоне фиксации прибыли участниками рынка. Все основные сегменты рынка показали значительную негативную динамику, которая вполне объяснима, учитывая значительный рост с начала этого года. Бразилия снизилась на 2.4% (при этом прирост с начала года по-прежнему более чем убедителен: +39%), Россия - на 0.3% (с к началу года +17.3%), снизились также Турция (на 0.7%) и Аргентина (-0.5%), интерес к которой нарастает в связи с вероятным началом процедуры урегулирования долга, дефолт по которому произошел в конце 2001 года.

В пятницу на рынке внешних долгов emerging markets доминировала понижательная тенденция. Рынок в целом по индексу EMBI+ снизился на 0.08%, Бразилия - на 0.44%, Турция - на 0.4%, Россия сумела противостоять этим изменениям и по итогам дня в целом закрылась практически на тех же уровнях, что и в четверг. Поводом к очередной волне фиксации прибыли после крайне быстрого роста с начала года на этот раз стало ожидание визита миссии МВФ в Турцию.

Цена и доходность еврооблигаций

Динамика российского внешнего долга сейчас определяется не столько российскими событиями, сколько колебаниями более широких рыночных настроений. В целом с фундаментальной точки зрения рынок остается "перегретым", и для оправдания нынешних ценовых уровней Бразилия должна показать реальный прогресс в реформах, Колумбия - получить благоприятные результаты референдума по ряду ключевых экономических вопросов, Аргентина - добиться соглашения с МВФ и т.д. Но технически внешние факторы по-прежнему остаются более существенными - в мировой экономике продолжают сохраняться минимальные за 4 десятилетия процентные ставки (по 10-летним американским Treasuries - чуть выше 3.3%), и из-за медленного восстановления экономики и угрозы дефляции в США и роста евро растет вероятность нового снижения ставок как в Америке, так и в еврозоне. Поэтому среднесрочный прогноз по еврооблигациям остается позитивным.

Новости

Международное рейтинговое агентство Fitch повысило долгосрочный рейтинг России в иностранной и местной валюте до BB+ c BB-, рейтинги 5 и 8 траншей ОВВЗ до BB c BB-. Краткосрочный рейтинг РФ подтвержден на уровне B. Прогноз изменения всех рейтингов - "стабильный". Данное повышение сразу на 2 пункта ставит рейтинг России всего на 1 ступень ниже инвестиционного уровня (BBB-). Рейтинги РФ по версии Standard&Poor's и Moody's находятся в настоящий момент на 2 ступени ниже инвестиционного уровня.

Выпуск российскими региональными и местными органами власти рублевых долговых обязательств растет. По оценке рейтингового агентство Standard & Poor's Ratings Services кредитное качество большинства российских заемщиков улучшается благодаря росту экономики и доходов, совершенствованию управления, сравнительно низкому уровню долга и стабильным финансовым показателям. Но, кредитоспособность по-прежнему ограничивается низкой гибкостью доходов вследствие контроля со стороны центрального правительства, высокими потребностями в развитии инфраструктуры, высокой зависимостью от одного налогоплательщика или одной отрасли промышленности. С января 2002 г. Standard & Poor's повысило рейтинги 12 компаний и пересмотрело прогнозы рейтингов 7 компаний на "позитивные".

В среду ВЭБ произвел погашение ОВГВЗ IV серии на сумму $3.41 млрд., что составляет 98.5% общего объема выпуска. Одновременно выплачены купоны ОВГВЗ IV-VII серий за 2002 г. и полугодовой купон ОГВЗ 1999 г. (8 транш) из расчета 3% годовых на общую сумму свыше $273 млн.

Министерство финансов проведет 21 мая аукционы по размещению новых траншей ОФЗ-АД выпуска 46014 на сумму 8 млрд. руб. и ОФЗ-ФК выпуска 27023 на сумму 6 млрд. руб. Дата погашения 46014 - 29 августа 2018 г., ОФЗ-ФК 27023 - 20 июля 2005 г. В тот же день будут выплачены купоны по 5 выпускам ОФЗ и погашен выпуск 27008 на общую сумму чуть менее 12 млрд. руб.

Макроэкономика

Объем золотовалютных резервов РФ по состоянию на 9 мая 2003 года составлял $60.8 млрд., против $59,9 млрд. на 2 мая 2003 года. Из этой суммы валютные резервы составили $57 064 млн. (+$900 млн.), золото - $3 736 млн. долл.

Департамент внешних и общественных связей Банка России сообщает, что объем денежной базы в узком определении на 12 мая 2003 года составил 1008,3 млрд.руб. против 1011,1 млрд.руб. на 5 мая 2003 года.

Страны Европейского Союза в торговле с РФ занимают первое место. За первый квартал товарооборот составил $15,4 млрд. (37,4 % суммарного российского товарооборота; на долю стран СНГ приходилось 16,6 %; на долю АТЭС - 29 %; на долю стран Центральной и Восточной Европы - 14,2 %. По данным таможенной статистики общий внешнеторговый оборот России за первый квартал составил $41,2 млрд. (+32,8 % г/г., объем экспорта - $29,9 млрд. (+38,3 %); объем импорта - $11,3 млрд. долл. (на 20,1 %). Торговый баланс в первом квартале сложился в размере $18,6 млрд. (+6,4 млрд. к прошлому году). Во многом это произошло под влиянием увеличения объемов экспорта топливно-энергетических продуктов, повышению цен на них, увеличению цен на экспортируемый металл и изделий из него.

В российском импорте основное место продолжают занимать машины и оборудование (+22 % г/г). Растет импорт легковых автомобилей. Импорт продукции химической промышленности увеличился на 21 %.

По данным ЦБ РФ, в марте уполномоченные банки ввезли $119,07 млн., а вывезли $260,60 млн. Наличных евро в марте ввезено $427,63 млн., а вывезено наличных евро на $0,50 млн. Всего ввезено валюты - $549,43 млн. Вывезено - $261,79 млн. Сальдо в марте составило $287,64 млн.

Министерство финансов разместит в 2004г ГКО на сумму 53-55 млрд. рублей, с доходностью по облигациям со сроком погашения до одного года, не превышающей 6,5 % годовых. Объем эмиссии ОФЗ в 2004г предусмотрен в размере 248 млрд. рублей по номиналу, с доходностью по средне- и долгосрочным обязательствам в размере 8,5-10,2 % годовых.

Государственный долг РФ (в части гособлигаций, номинированных в рублях) в апреле вырос на 1.3% с 674.39 млрд руб. до 682.97 млрд. руб. По сравнению с началом текущего года долг вырос на 4.3%. Прирост долга произошел за счет привлечения ОФЗ-АД (рост на 1.83 млрд. руб.) и ОФЗ-ФК (рост на 7.79 млрд. руб.). По состоянию на 1 мая текущего года их доля в структуре внутреннего долга составляет52.3% (357.41 млрд руб.) и 32.5% (221.92 млрд руб.) соответственно. Объем ГКО снизился на 1.04 млрд. руб. до 17.4 млрд. руб.